(一)国外IPO抑价原因的相关理论

1. 赢者诅咒 假说

有关IPO抑价理论占主流地位的是Rock 赢者诅咒 假说。他认为市场是不完全的，信息是不对称的，存在掌握信息的投资者和未掌握信息的投资者。掌握信息的投资者往往能利用其 信息优势 购买到具有投资价值的股票，而未掌握信息的投资者只能根据其他主体的行为作出判断，最终购买到掌握信息的投资者所规避的、不具有投资价值的股票。当未掌握信息的投资者意识到这一“赢者诅咒”时，就会退出市场。由于 股票发行 人需要吸引未掌握信息投资者的投资，因此不得不降低 新股 发行价 来弥补未掌握信息者所承担的风险，确保发行的顺利进行。

2. 投资银行 买方垄断 假说

Baron提出的投资银行买方垄断假说认为，在发行企业将新股 定价权 交给更具有信息优势的投资银行时，投资银行会倾向于将新股的发行价定在其价值以下。这样做对投资银行本身有两大好处，一是可以降低投资银行在承销或包销该股票时的风险，更有利于新股的成功发行，不会因新股发行失败给投行声誉造成影响。二是 折价发行 实际上给投行的投资者提供了一个“ 超额报酬 率”，可以与投资者建立起良好的关系。而上市公司对投资银行往往缺乏有效的监督，投资银行便经常性的采取折价发行策略。

3.信息不对称的解释

由于发行者、 承销商 投资者间拥有不同的信息，如承销商具有的信息优势将会给投资者购买IPO股票带来风险，IPO抑价就是对因不对称信息带来风险的补偿。

造成IPO高抑价现象屡见不鲜此外，IPO抑价的理论还有后续融资假说、 股权分散 假说、投机假说等，分别从不同的方面对IPO抑价现象作了解释。

(二)我国IPO抑价现象原因

1. 流通股 比例低

有关 实证研究 表明. 新股抑价 与流通股比例成 负相关关系 。流通股在企业所有股票中所占比例越大，IPO抑价程度越低。流通股比例主要从下面两个方面来影响新股上市抑价程度：一是流通股比例低，即投资者持股比例小，难以在公司 股东大会 上行使自己的权利，也难以获得企业内部的信息，在 二级市场 上承担更大的风险。所以需要较高的发行抑价来补偿投资者的 投资风险 。另一方面，如果流通股比例很小的话，容易引起市场的 操纵行为 发生，小股东的利益受到侵害，.在客观上迫使中小投资者以投机为目的参与市场交易，增加了股票抑价程度。

2.新股发行存在体制缺陷

由于我国 股票市场 成立时间比较短，发展也不成熟，市场化程度不高，我国股市仍是一个弱势 有效市场 。自2001年3月起，新股发行将取消沿用了十年的 审批制 ，实施 核准制 。核准制对监管机构、券商、上市公司等的规范运作都提出了更高的要求，是我国 股票发行制度 的一次重大改革。与带有较强的行政色彩的审批制相比，核准制的行政色彩要少一些。但是核准制在实质上仍是批准制的一种，仍然需要 管理层 又“核”又“准”，与先进的 注册制 还有很大的差距。体制缺陷造成了 证券市场 严重的供求矛盾，引起IPO严重抑价现象。

3.投资者结构不合理，市场投机气氛较浓

机构投资者 具有稳定市场的作用，一方面可以使得市场定价效率更高、价格更趋合理；另一方面可以使得 市场价格 的波动频率更少、 波幅 更小。但在 中国证券市场 上，投资者结构以 个人投资者 为主，机构投资者为辅。根据 中国证券登记结算有限公司 统计，截至2009年6月30日，中国证券市场投资者总数约为16017.84万户(包括 A股 、 B股 和基金账户)，其中个人投资者15962.49万户，占99.65%，机构者为55-35万户，仅0.35%。由于投资知识结构以及投资理念的差异，个人投资者与 机构投资者 相比，投资心理不成熟、 投机心理 较重，不利于 证券市场 价格发现功能 的发挥。我国股市的 换手率 过高，意味着市场中非理性成分占上风、投机气氛较浓。 发达国家 证券市场的首日换手率为8.2%，而我国 中小企业板 的新股上市首日换手率平均约为33.32%。

2006年6月19日. 全流通 首只 新股 “ 中工国际 ”在 中小企业板 挂牌上市 后.最高 涨幅 达576%.换手率高达75.24%。新股发行过程中如此高的换手率，说明市场中过度 投机行为 严重， 一级市场 的投资者目的在于谋取短期回报，而不是长期投资。