周黑鸭：中国的喜诗糖果
来源：雪球App，作者： amani_lr，（https://xueqiu.com/1644206309/97903754）
熟悉巴菲特投资经历的人，都知道他有一笔津津乐道的投资，即喜诗糖果（See's Candies）。那么，喜诗糖果到底有什么特殊的地方，值得股神不断对公众炫耀呢？我认为有这么几点：
1.品牌的力量。喜诗糖果即使在二战原料不足的情况下，也不曾偷工减料，坚持采用上等黄油、奶酪、巧克力、水果和坚果等原料创造具有上佳的品质的糖果。正因为如此，喜诗收获了无数的赞誉和粉丝们极高的忠诚度。对于产品品质的卓越追求，正是喜诗与其他竞争对手最鲜明的差别，由于巧克力时常作为情人节的礼物，喜诗糖果的品牌与甜蜜爱情的美好回忆自然而然的联系在了一起。
2.定价权。喜诗糖果的糖卖得比其他公司贵，可是客户却只喜欢买它。即使喜诗每年不断提价，也不会影响它的销量，这种具有定价权的神奇魔力，正是公司具有宽广护城河的鲜明标志。究其根本，仍然是因为喜诗独特而上佳的产品品质，使得客户只认它的品牌，为了得到这个品质，宁可多付一些钱。想象一下，情人节那天，你因为图便宜没有买11美元的喜诗，而买了某个6美元的不知名品牌，你把糖送给女朋友的时候，她会是什么反应？
3.稳定的需求。事实上，盒装巧克力的市场规模并不是很大，这个生意也没有非常大的想象空间。然而，在这样一个细分子领域里面，喜诗糖果具有无可替代的品牌优势，它的客户具有非常高的忠诚度，他们会不断的购买喜诗糖果，而不会转投其他。加之不断提价，稳定的需求和高度的品牌忠诚度之下，喜诗培养了一大批忠实粉丝，支撑起公司不断扩大的利润。巴菲特后来投资的可口可乐和今天投资的Apple都有与之异曲同工之妙。
那么，我们再来看看今天文章的另一个主角----周黑鸭，它到底跟喜诗糖果有什么相似之处，它能给投资人带来如同喜诗糖果一样的惊人回报吗？
周黑鸭，起源于武汉，专注于休闲卤制品的生产销售，包括：卤鸭脖、卤鸭架等。其产品口味以麻、辣、甜、香为特色。去武汉出差的人，有不少都会选择从武汉带几盒周黑鸭回家吃。与喜诗糖果比起来，周黑鸭颇有几分神似。
1.品牌。周黑鸭的品牌虽然谈不上人尽皆知，但是只要吃过几次周黑鸭的人，有不少都会持以较高的评价，前面说的去武汉出差带周黑鸭回家吃，就是一种很好的品牌认可。此外，周黑鸭的假店遍布全国，也从一个侧面证明它的品牌价值，一个没有品牌的商家是没有人愿意仿冒的。周黑鸭对于自身品牌形象的维护，也可以说做到了极致。早年，周黑鸭的创始人周富裕尝试过加盟方式开店，刚开始源源不断的加盟费让他赚得喜笑颜开。然而，一次加盟店的食品安全事故让周富裕彻底醒悟，决定从此以后不再授权任何加盟店，采用全自营模式。正是对于品质的严苛要求，周黑鸭的品牌形象得以建立，人们只要通过自营门店买到的产品，其口味和卫生都能得到稳定的保障。
2.定价权。周黑鸭的售价比同类型的绝味鸭脖贵很多，周黑鸭一盒鸭脖卖到30多元，绝味一般是10几元。但是这并没有影响它的销量，事实上，经常出差的朋友会发现，在高铁站这样的人流密集处，周黑鸭和绝味的店一般都有。不同的是，周黑鸭店门口时常是熙熙攘攘，而绝味门口则是门可罗雀，前者店里的客户量通常是后者的数倍。与喜诗糖果一样，即使是每年提价，也不会影响它的销量，这种神奇的魔力，正是周黑鸭的产品具有宽广护城河的标志。
3.稳定增长的需求。周黑鸭的麻辣口味，有一定的成瘾性，吃过的人一般都会对它独特的口味念念不忘，从而反复购买。周黑鸭大力打造会员体系，管理层对门店销售人员的主要考核点之一就是会员留存率和复购率指标。休闲食品行业在我国，还是一个快速增长的朝阳行业，这与整个消费升级的大环境是密不可分的。数据显示，国内休闲卤制品市场规模（按零售价）在 2017 年预计将达到 767 亿元，2010-2015年的复合增长率达到 17.6%，跑赢膨化食品（+16.7%）、面包糕点（+13.8%）、糖果蜜饯（+12.0%）、饼干类产品（+10.6%）及坚果炒货（+9.4%）。预计休闲卤制品有望在 2015-2020 年实现加速发展，复合增长率或达 19%，较其他休闲食品子版块保持领先。
除了以上几点与喜诗糖果的神似之外，周黑鸭的口号“会娱乐更快乐”也试图将周黑鸭与娱乐休闲的记忆建立起联系，正如喜诗糖果与美好的爱情一样。周黑鸭未来的发展，还有其独特的一面。
邱国鹭说，“要胜而后求战，而不要战而后求胜”。一个群雄逐鹿，看不清谁是龙头的行业是不适合投资的，因为你无法预知谁会胜出。最好的投资，应该是行业内谁具有竞争优势一目了然，但即使是龙头其市场占有率也很低，这个时候就选择龙头企业进行投资。仔细分析不难发现，现在的休闲卤制品行业以及周黑鸭，就符合上述条件。以周黑鸭目前积累的品牌形象，在休闲卤制品这个细分子行业，根本就没有对手。在高铁站的正面交锋之下，绝味已经败相毕露，目前绝味采取的是加盟店快速攻城略地这样的方式抢占全国市场。周黑鸭目前只进入了14个省份，在已经进入的省份，多半也只是集中在省会和少数省内发达二线城市，留给周黑鸭的是一片广阔的市场空间待开拓。目前，产能、冷链物流、自营门店开店效率等都是制约周黑鸭快速开店的因素。上市后的周黑鸭正在加速扩建产能，武汉二期、东莞、河北等多个生产基地将于近两年相继投产，这将极大的支撑起周黑鸭的销量增长，同时减轻长途冷链物流的成本压力。此外，周黑鸭还在大力利用线上渠道拓展销路，满足门店无法覆盖的区域的消费需求。
每一个信奉巴菲特投资哲学的人，都会提到“护城河”这个概念。我认为，周黑鸭最大的护城河，是独特的口味，消费者愿意为这个独一无二的美好记忆支付溢价，这种趋势在未来仍将具有很高的确定性，这种确定性将反应在公司的定价权上。而更高的确定性，则来自于周黑鸭必然由华中地区走向全国，不断扩大的市场份额，将会为公司创造源源不断的收入。目前周黑鸭的收入，66.6%由华中地区贡献（2016年年报），而众所周知的是，我国消费力更加旺盛的地区在华东和华南，周黑鸭在这些地区的持续扩张是确定性最高的事情。
估值，是最后一件需要考虑的事情，庆幸的是，周黑鸭目前的市盈率只有20倍，显著低于A股上市的绝味食品，与其他同类型的港股上市休闲食品企业市盈率相当。在港股中算不上特别低估，当然也远算不上高估。对此，我想引用巴菲特的名言，“我宁愿以好的价格买优质公司，也不愿以优惠价买一般公司”。
利益相关：本人重仓持有周黑鸭股票。期待与诸位鸭友一起，于静谧中等待花开。
