美联储加息路径、银行业动荡和美国债务上限如何影响市场？

最近一次银行收购后，接下来的动向是什么？

美国银行业压力似乎并未结束，最新进展是摩根大通收购陷入困境的区域性银行第一共和银行。自硅谷银行倒闭以来，约有4%的美国小型银行存款涌向更安全的大型银行和货币市场基金(MMF)。4月份，小型银行存款流出状况企稳，这是明显的积极信号。美联储的量化紧缩(QT)政策继续消耗总流动性，而越来越多的存款从银行业流出，而偏向于货币市场基金。早在1980年代后期的商业周期中，货币市场基金资产管理规模在每次美联储加息后的12个月内平均增长20%。假设5月3日是美联储在本轮周期的最后一次加息，根据历史经验，货币市场基金资产管理规模可能将在来年上涨1万亿美元。在美联储降息之前，银行业压力不太可能得到缓解。

所有银行都将可能不得不支付更高的收益率，以防止存款流向货币市场基金；但由于信心受损和存款已耗尽，小型银行可能将出现最高的存款利率（降低盈利能力并阻碍贷款活动）。此外，美国区域性银行在商业房地产领域的集中度较高，而商业房地产是贷款减值风险最大的领域。这意味着小型银行更为脆弱，我们认为即便写字楼领域本身规模还不够大，小型银行借贷渠道也可能会影响GDP。

尽管如此，整个金融系统的主要风险已从快速的银行挤兑转变为缓慢的信贷紧缩。预计整体银行业第一季度的收入增长将远高于10%（包括区域性银行）。自3月底以来，小型银行存款流量（25家最大的银行除外）实际上增加了200亿美元；虽然从美联储紧急基金（即贴现窗口和银行定期融资计划）借款的利率略有上升，但到目前为止尚未引起市场担忧。

债务上限事件将如何收场？

市场关注的另一个问题是美国的债务上限之争。财政部长珍妮特·耶伦警告称，如果国会未能提高或暂停债务上限，美国政府可能在6月1日之前耗尽现金。该声明将潜在违约日，即「X日」提前了一个多月，而大多数人估计最后期限将会在7月／8月。虽然我们认为美国政府实质性违约的可能性不大，但这为市场再度经历过去政府分裂格局下有关债务上限之争的诸多戏剧性情况做了一个铺垫。市场在历史事件中的反应各不相同，大多数情况下，那些可能在「X日」前后被延迟偿付的债券价格往往会出现下跌。尽管如此，在2011年的事件中，国会在「X日」前几天提高债务上限，美国债务信用评级下调，市场随后出现明显的避险行为，投资级信贷息差扩至250个基点以上，美国国债出现反弹。

我们认为投资者可通过几种方法对冲市场错位事件所产生的影响。做空到期日在「X日」前后的国债将是一种直接的对冲方法。或者，可以考虑做空美元兑其他储备资产，包括欧元、瑞士法郎、日元和黄金。如下图所示，在2011年事件发生之前，美元对这些资产的表现欠佳。金价反弹也很明显，尤其是在债务上限相关的波动即将到来之际，这使其成为投资者可考虑的另一个保护来源。

除另有注明外，所有市场和经济数据均截至 2023年 5月 5日，来自彭博财经和 FactSet。

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指数并非投资产品，不可视作为投资。

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本文件所列资料仅供说明用途。您的实际投资组合将会根据您符合资格的投资项目依据您的个人投资需要及情况而构建。有关全面实现该等配置所必须具备的最低资产规模，请与您的摩根大通团队联系。

过往表现并非未来业绩的保证。不可直接投资于指数。

结构性产品涉及衍生工具。不应投资于结构性产品，除非您已清楚了解并愿意承担有关风险。一般常见风险包括但不限于不利或未能预期的市况发展风险、发行人信用质量风险、缺乏一致的标准定价风险、涉及任何标的参考责任的不利事件风险、高波动性风险、缺乏流动性／细小以至完全没有二手市场的风险以及利益冲突风险。投资于结构性产品之前，投资者务须阅览随附的发售文件、首次公开发售文件或有关补充文件，以明白及理解各别结构性产品相关的实际条款及主要风险。结构性产品的支付取决于发行人及／或担保人的信贷风险。 投资者可能会损失全部投资，即产生无限亏损。 上述所列风险并非全部所有风险。请与您的摩根大通代表联系，以了解特定产品涉及的风险的更详细信息。如果您对产品涉及的风险有任何疑问，请与您的中介机构查证，或寻求独立专业顾问的意见。

风险考虑因素

过往表现并非未来业绩的指引。不可直接投资指数。

价格和回报率仅为示意性的，它们可能会随着时间的推移根据市况发生变化。

所有投资策略都存在额外的风险考虑因素。

本文件提供的信息并非关于买卖任何投资产品或服务的推荐或要约或邀约。

本文件表述的观点可能不同于摩根大通其他领域表述的观点。不得将本材料视为投资研究或摩根大通的投资研究报告

指数定义：

彭博美国综合债券指数 是一个衡量投资级以美元计价的固定利率应课税债券市场表现的全面旗舰性基准。包括国债、政府相关证券和公司证券，MBS（机构固定利率转手证券）、ABS和CMBS（机构和非机构）。

标准普尔500指数 是一项由500只股票组成的市值加权指数，用于追踪代表各大行业的500只股票的总市值变化以衡量国内经济的总体表现。该指数以1941-43年为基期，基期指数定为10。

本文件仅供一般说明之用，可能告知您JPMorgan Chase & Co.（「摩根大通」）旗下的私人银行业务提供的若干产品及服务。文中所述产品及服务，以及有关费用、收费及利率均可根据适用的账户协议而可能有变，并可视乎不同地域分布而有所不同。所有产品和服务不一定可在所有地区提供。如果您是残障人士并需取得额外支持以查阅本文件，请联系您的摩根大通团队或向我们发送电邮寻求协助（电邮地址： [email protected] ）。 请参阅所有重要信息。

一般风险及考虑因素

本文件讨论的观点、策略或产品未必适合所有客户，可能面临投资风险。 投资者可能损失本金，过往表现并非未来表现的可靠指标。 资产配置／多元化不保证录得盈利或免招损失。本文件所提供的资料不拟作为作出投资决定的唯一依据。投资者务须审慎考虑本文件讨论的有关服务、产品、资产类别（例如股票、固定收益、另类投资或大宗商品等）或策略是否适合其个人需要，并须于作出投资决定前考虑与投资服务、产品或策略有关的目标、风险、费用及支出。请与您的摩根大通团队联络以索取这些资料及其他更详细信息，当中包括您的目标／情况的讨论。

本公司相信，本文件载列的资料均属可靠；然而，摩根大通不会就本文件的准确性、可靠性或完整性作出保证，或者就使用本文件的全部或部分内容引致的任何损失和损害（无论直接或间接）承担任何责任。我们不会就本文件的任何计算、图谱、表格、图表或评论作出陈述或保证，本文件的计算、图谱、表格、图表或评论仅供说明／参考用途。本文件表达的观点、意见、预测及投资策略，均为本公司按目前市场状况作出的判断；如有更改，恕不另行通知。摩根大通概无责任于有关资料更改时更新本文件的资料。本文件表达的观点、意见、预测及投资策略可能与摩根大通的其他领域、就其他目的或其他内容所表达的观点不同。 本文件不应视为研究报告看待。 任何预测的表现和风险仅以引述的模拟例子为基础，且实际表现及风险将取决于具体情况。前瞻性的陈述不应视为对未来事件的保证或预测。

本文件的所有内容不构成任何对您或对第三方的谨慎责任或与您或与第三方的咨询关系。本文件的内容不构成摩根大通及／或其代表或雇员的要约、邀约、建议或咨询（不论财务、会计、法律、税务或其他方面），不论内容是否按照您的要求提供。摩根大通及其关联公司与雇员不提供税务、法律或会计意见。您应在作出任何财务交易前咨询您的独立税务、法律或会计顾问。

关于您的投资及潜在利益冲突

在摩根大通银行或其任何附属机构（合称「摩根大通」）管理客户投资组合的活动中，每当其有实际或被认为的经济或其他动机按有利于摩根大通的方式行事时，就可能产生利益冲突。例如，下列情况下可能发生利益冲突（如果您的账户允许该等活动）：(1)摩根大通投资于摩根大通银行或摩根大通投资管理有限公司等附属机构发行或管理的共同基金、结构性产品、单独管理账户或对冲基金等投资产品时；(2)摩根大通旗下实体从摩根大通证券有限责任公司或摩根大通结算公司等附属机构获取交易执行、交易结算等服务时；(3)摩根大通由于为客户账户购买投资产品而收取付款时；或者(4)摩根大通针对就客户投资组合买入的投资产品所提供的服务（服务包括股东服务、记录或托管等等）收取付款时。摩根大通与其他客户的关系或当摩根大通为其自身行事时，也有可能引起其他冲突。

投资策略是从摩根大通及业内第三方资产管理人处挑选的，它们必须经过我们的管理人研究团队的审批流程。为了实现投资组合的投资目标，我们的投资组合建构团队从这些策略中挑选那些我们认为最适合我们的资产配置目标和前瞻性观点的策略。

一般来说，我们优先选择摩根大通管理的策略。以现金和优质固定收益等策略为例，在遵守适用法律及受制于账户具体考虑事项的前提下，我们预计由摩根大通管理的策略占比较高（事实上可高达百分之百）。

虽然我们的内部管理策略通常高度符合我们的前瞻性观点，以及我们对同一机构的投资流程、风险和合规理念的熟悉，但是值得注意的是，当内部管理的策略被纳入组合时，摩根大通集团收到的整体费用会更高。因此，对于若干投资组合我们提供不包括摩根大通管理的策略的选择（除现金及流动性产品外）。

Six Circles基金是一只由摩根大通管理并于美国注册成立的共同基金，由第三方担任分层顾问。尽管被视为内部管理策略，但摩根大通不保留基金管理费或其他基金服务费。

法律实体、品牌及监管信息

在美国，银行存款账户及相关服务（例如支票、储蓄及银行贷款）乃由 摩根大通银行(JPMorgan Chase Bank, N.A.) 提供。摩根大通银行是美国联邦存款保险公司的成员。

在美国，投资产品（可能包括银行管理账户及托管）乃由 摩根大通银行(JPMorgan Chase Bank, N.A.) 及其关联公司（合称「 摩根大通银行 」）作为其一部分信托及委托服务而提供。其他投资产品及服务（例如证券经纪及咨询账户）乃由 摩根大通证券(J.P. Morgan Securities LLC)（「摩根大通证券」） 提供。摩根大通证券是金融业监管局和证券投资者保护公司的成员。保险产品是透过Chase Insurance Agency, Inc（「CIA」）支付。CIA乃一家持牌保险机构，以Chase Insurance Agency Services, Inc.的名称在佛罗里达州经营业务。摩根大通银行、摩根大通证券及CIA均为受JPMorgan Chase & Co.共同控制的关联公司。产品不一定于美国所有州份提供。

在德国，本文件由 摩根大通有限责任公司(J.P. Morgan SE) 发行，其注册办事处位于Taunustor 1 (TaunusTurm), 60310 Frankfurt am Main, Germany am Main，已获德国联邦金融监管局（Bundesanstalt für Finanzdienstleistungsaufsicht，简称为「BaFin」）授权，并由 BaFin、德国中央银行（Deutsche Bundesbank）和欧洲中央银行共同监管。在 卢森堡 ，本文件由 摩根大通有限责任公司卢森堡分行 发行，其注册办事处位于European Bank and Business Centre, 6 route de Treves, L-2633, Senningerberg, Luxembourg，已获德国联邦金融监管局（BaFin）授权，并由 BaFin、德国中央银行和欧洲中央银行共同监管。摩根大通有限责任公司卢森堡分行同时须受卢森堡金融监管委员会（CSSF）监管，注册编号为R.C.S Luxembourg B255938。在英国，本文件由 摩根大通有限责任公司伦敦分行 发行，其注册办事处位于25 Bank Street, Canary Wharf, London E14 5JP，已获德国联邦金融监管局（BaFin）授权，并由 BaFin、德国中央银行和欧洲中央银行共同监管。摩根大通有限责任公司伦敦分行同时须受英国金融市场行为监管局以及英国审慎监管局监管。在 西班牙 ，本文件由 摩根大通有限责任公司Sucursal en España（马德里分行） 分派，其注册办事处位于Paseo de la Castellana, 31, 28046 Madrid, Spain，已获德国联邦金融监管局（BaFin）授权，并由 BaFin、德国中央银行和欧洲中央银行共同监管。摩根大通有限责任公司马德里分行同时须受西班牙国家证券市场委员会（Comisión Nacional de Valores，简称「CNMV」）监管，并已于西班牙银行行政注册处以摩根大通有限责任公司分行的名义登记注册，注册编号为1567。在 意大利 ，本文件由 摩根大通有限责任公司米兰分行 分派，其注册办事处位于Via Cordusio, n.3, Milan 20123, Italy，已获德国联邦金融监管局（BaFin）授权，并由 BaFin、德国中央银行和欧洲中央银行共同监管。摩根大通有限责任公司米兰分行同时须受意大利央行及意大利全国公司和证券交易所监管委员会（Commissione Nazionale per le Società e la Borsa，简称为「CONSOB」）监管，并已于意大利银行行政注册处以摩根大通有限责任公司分行的名义登记注册，注册编号为8076，其米兰商会注册编号为REA MI 2536325。在荷兰，本文件由 摩根大通有限责任公司阿姆斯特丹分行 分派，其注册办事处位于World Trade Centre, Tower B, Strawinskylaan 1135, 1077 XX, Amsterdam, The Netherlands。摩根大通有限责任公司阿姆斯特丹分行已获德国联邦金融监管局（BaFin）授权，并由 BaFin、德国中央银行和欧洲中央银行共同监管。摩根大通有限责任公司阿姆斯特丹分行同时须受荷兰银行（DNB）和荷兰金融市场监管局（AFM）监管，并于荷兰商会以摩根大通有限责任公司分行的名义注册登记，其注册编号为72610220。在丹麦，本文件是由 摩根大通有限责任公司哥本哈根分行 （即德国摩根大通有限责任公司联属公司）分派，其注册办事处位于Kalvebod Brygge 39-41, 1560 København V, Denmark，已获德国联邦金融监管局（BaFin）授权，并由 BaFin、德国中央银行和欧洲中央银行共同监管。摩根大通有限责任公司哥本哈根分行（即德国摩根大通有限责任公司联属公司）同时须受丹麦金融监管局（Finanstilsynet）监管，并于丹麦金融监管局以摩根大通有限责任公司分行的名义注册登记，编号为29010。在瑞典，本文件由 摩根大通有限责任公司斯德哥尔摩分行 分派，其注册办事处位于Hamngatan 15, Stockholm, 11147, Sweden，已获德国联邦金融监管局（BaFin）授权，并由 BaFin、德国中央银行和欧洲中央银行共同监管。摩根大通有限责任公司哥本哈根分行同时须受瑞典金融监管局（Finansinspektionen）监管，并于瑞典金融监管局以摩根大通有限责任公司分行的名义注册登记。在法国，本文件由 摩根大通银行巴黎分行 分派，其注册办事处位于14,Place Vendome, Paris 75001, France，在巴黎商业法院注册处的注册编号为712 041 334 ，已获法国银行业监察委员会(Autorité de contrôle prudentiel et de resolution (ACPR)) 批准，并受ACPR及法国金融市场管理局 (Autorité des Marchés Financiers) 监管。在瑞士，本文件由 J.P. Morgan (Suisse) S.A. 分派，其注册办事处位于rue du Rhône, 35, 1204, Geneva, Switzerland，作为瑞士一家银行及证券交易商，在瑞士由瑞士金融市场监督管理局（FINMA）授权并受其监管。

就金融工具市场指令 (MIFID II) 和瑞士金融服务法 (FINSA) 而言，本通讯属广告性质。除非基于任何适用法律文件中包含的信息，这些文件目前或应在相关司法管辖权区内提供（按照要求），否则投资者不应认购或购买本广告中提及的任何金融工具。

在香港，本文件由 摩根大通银行香港分行 分派，摩根大通银行香港分行受香港金融管理局及香港证监会监管。在香港，若您提出要求，我们将会在不收取您任何费用的情况下停止使用您的个人资料以作我们的营销用途。在 新加坡 ，本文件由 摩根大通银行新加坡分行 分派。摩根大通银行新加坡分行受新加坡金融管理局监管。交易及咨询服务及全权委托投资管理服务由（通知您的）摩根大通银行香港分行／新加坡分行向您提供。银行及托管服务由摩根大通银行新加坡分行向您提供。本文件的内容未经香港或新加坡或任何其他法律管辖区的任何监管机构审阅。建议您审慎对待本文件。假如您对本文件的内容有任何疑问，请必须寻求独立的专业人士意见。对于构成《证券及期货法》及《财务顾问法》项下产品广告的材料而言，本营销广告未经新加坡金融管理局审阅。摩根大通银行（JPMorgan Chase Bank, N.A.）是依据美国法律特许成立的全国性银行组织；作为一家法人实体，其股东责任有限。

关于拉美国家，本文件的分派可能会在特定法律管辖区受到限制。我们可能会向您提供和／或销售未按照您祖国的证券或其他金融监管法律登记注册、并非公开发行的证券或其他金融工具。该等证券或工具仅在私下向您提供和／或销售。我们就该等证券或工具与您进行的任何沟通，包括但不限于交付发售说明书、投资条款协议或其他发行文件，在任何法律管辖区内对之发出销售或购买任何证券或工具要约或邀约为非法的情况下，我们无意在该等法律管辖区内发出该等要约或邀约。此外，您其后对该等证券或工具的转让可能会受到特定监管法例和／或契约限制，且您需全权自行负责确定和遵守该等限制。就本文件提及的任何基金而言，基金的有价证券若未依照相关法律管辖区的法律进行注册登记，则基金不得在任何拉美国家公开发行。任何证券（包括本基金股份）在巴西证券及交易委员会CVM进行注册登记前，均一概不得进行公开发售。本文件载列的部分产品或服务目前不一定可于巴西及墨西哥平台上提供。

应收件人要求及为收件人之便，本文件收件人可能已同时获提供其他语言版本。尽管我们提供其他语言文件，但收件人已再确认有足够能力阅读及理解英文，且其他语言文件的使用乃出于收件人的要求以作参考之用。若英文版本及翻译版本有任何歧义，包括但不限于释义、含意或诠释、概以英文版本为准。

「摩根大通」是指摩根大通及其全球附属公司和联属公司。「摩根大通私人银行」是摩根大通从事私人银行业务的品牌名称。本文件仅供您个人使用，未经摩根大通的允许不得分发给任何其他人士，且任何其他人士均不得使用，分派或复制本文件的内容供作非个人用途。如您有任何疑问或不欲收取这些通讯或任何其他营销资料，请与您的摩根大通团队联络。

在澳大利亚，摩根大通银行(ABN 43 074 112 011/AFS牌照号码：238367）须受澳大利亚证券及投资委员会以及澳大利亚审慎监管局监管。摩根大通银行于澳大利亚提供的资料仅供「批发客户」。就本段的目的而言，「批发客户」的涵义须按照公司法第2001 (C)第761G条（《公司法》）赋予的定义。如您目前或日后任何时间不再为批发客户，请立即通知摩根大通。

摩根大通证券是一家在美国特拉华州注册成立的外国公司（海外公司）(ARBN 109293610)。根据澳大利亚金融服务牌照规定，在澳大利亚从事金融服务的金融服务供应商（如摩根大通证券）须持有澳大利亚金融服务牌照，除非已获得豁免。 根据公司法 2001 (C) （《公司法》），摩根大通证券已获豁免就提供给您的金融服务持有澳大利亚金融服务牌照，且根据美国法律须受美国证券交易委员会、美国金融业监管局及美国商品期货委员会监管，这些法律与澳大利亚的法律不同。摩根大通证券于澳大利亚提供的资料仅供「批发客户」。本文件提供的资料不拟作为亦不得直接或间接分派或传送给澳大利亚任何其他类别人士。就本段目的而言，「批发客户」的涵义须按照《公司法》第761G条赋予的定义。如您目前或日后任何时间不再为批发客户，请立即通知摩根大通。

本文件未特别针对澳大利亚投资者而编制。文中：

包含的金额可能不是以澳元为计价单位；

可能包含未按照澳大利亚法律或惯例编写的金融信息；

可能没有阐释与外币计价投资相关的风险；以及

没有处理澳大利亚的税务问题。
投资产品（可能包括银行管理账户及托管）乃由 JPMorgan Chase Bank, N.A.及其关联公司（合称「摩根大通银行」）作为其一部分信托及委托服务而提供。其他投资产品及服务（例如证券经纪及咨询账户）乃由摩根大通证券（J.P. Morgan Securities LLC）（「摩根大通证券」）提供。摩根大通证券是金融业监管局和证券投资者保护公司的成员。摩根大通银行及摩根大通证券均为受摩根大通共同控制的关联公司。产品不一定于美国所有州份提供。请与本网站内容一并阅览法律免责声明。投资产品: • 不受联邦存款保险公司保障 • 非摩根大通银行或其任何联属机构的存款或其他负债，亦未获摩根大通银行或其任何联属机构的担保 • 存在投资风险，包括可能损失投资的本金银行存款产品（例如支票、储蓄及银行贷款）及相关服务乃由摩根大通银行（JPMorgan Chase Bank, N.A.）提供。摩根大通银行是美国联邦存款保险公司的成员。并非借贷承诺。授信额度均须经信贷审批。
你要走了 J. P. Morgan Private Bank
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