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如何理解格雷厄姆成长股估值公式？
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成长股如何估值？这是一直困扰我的问题。用绝对估值法（DCF模型）吧，你几乎无法预测成长股的现金流；用相对估值法吧，你怎么确定3年后某某公司的PE值多少？
所以在业内，对成长股的PE预测，就成了玄学，几乎全靠拍脑袋。我亲眼见过同行对某成长股进行估值：今年PE是80倍，这哥们认为明年PE“有望”温和地下降到75倍，实际上一年之后PE直接杀到30倍，于是高位套牢。
一方面，PE预测是玄学，另一方面，DCF无法建模，就意味着无法对成长股进行估值。
那么，成长股到底要怎么估值？很多价值投资者认为，这东西估不了，干脆不玩了。
但真有人给出了答案，这个人不是别人，就是价值投资的祖师爷，巴菲特的老师， 本杰明·格雷厄姆 。
如果要把本杰明·格雷厄姆和成长股挂钩起来，很多人会觉得违和，但格雷厄姆真的讲过成长股的估值法，并写到了1962年的《证券分析》中。然而在1988年及其后续的版本中，这部分内容却被莫名奇妙地删除了。很显然，这不是格老的本意，因为他在1976年便去世了。
后世的编者，为什么要删除格老关于成长股估值的部分？不得而知。但这就使得格老最有价值的思想之一被世人忽视。
格雷厄姆PE公式
在《证券分析》中，格雷厄姆给出了这么一个公式：
PE=8.5+（2×增长率）
注意这里的“增长率”指的是百分号之前的数字，比如：
- 一家公司今年预计增长20%，那么PE=8.5+40=48.5倍。
- 一家公司今年预计增速10%，那么PE=28.5倍。
- 如果一家公司基本上只是跑赢GDP增速，大约6%，那么PE=20.5倍。
- 如果一家公司0增长，那么PE=8.5倍。
很显然，该数字是一个 模糊的正确 ，是格老自己的经验总结，不同公司的质地不同，PE也不可能完全一样，同样的EPS，同样的增速，可能所在的行业不同，管理层不同，战略不同，PE也不可能完全一样。
从A股的经验看，基本上也符合实际情况。
沪深300最近10年的平均收益率大约10%，以此作为贴现率，如果一家公司0增长的话，贴现因子（PE）就是1/WACC=10倍，略高于格雷厄姆公式中的8.5倍。
中国作为发展中国家，理应比美股有更高的收益率，所以同样是0增长的公司，在中国可以给到10倍，在美国是8.5倍，这也合理。因此可以对格雷厄姆的估值公式进行调整，即参数8.5上调为10。如果一家公司增速20%，在A股上可能可以给到50倍；增速10%，可以给到30倍。
A股版的格雷厄姆PE公式：
PE=10+（2×增长率）
考虑债券市场后，修正的PE公式
知名投资人唐朝有一个“一刀切”的估值法，大致就是认为：股票和债券的收益率必须是等同的，因为哪个高了，资本就会去找哪个。所以，当股票的收益率（E/P）不如债券的收益率时，他就不买股票，只买债券。
唐朝喜欢拿3年，那么，按他说法：3年期国债收益率2.516%，对应市盈率39.75倍。你要我买股票，那我只买市盈率＜39.75的票，否则我何不买债券得了？
也就是说，长期在50倍左右的爱尔眼科、通策医疗、海天味业，都不在唐朝考虑范围内。
但实际上，我是不同意这种说法的，不同公司的性质不同，本就没办法一刀切。但唐朝的观点本身是值得注意的：你得注意机会成本的问题，如果股票太贵，为什么我不去买债券呢？
注意：我同意唐朝的机会成本逻辑，只是不同意这种一刀切的算法。在唐朝眼里，什么股票都一样，只要PE＞39.75倍，就不值得买；但我认为，一方面不同股票有不同性质，并不能说大于39.75倍的都是垃圾，但另一方面，确实要考虑债券对股票的替代效应。
格雷厄姆也考虑到了这个问题，他修正了PE公式：
8.5+（2×市盈率）×4.4/AAA级公司债券收益率
4.4%是美国AAA级企业债在1964年的收益率，我们可以拿中国的情况来做个“本地化”。4.4换成3.3，这是2006年到2023年的10年期国债收益率均值，然后目前的10年期国债收益率是2.872，那么3.3/2.872=1.15%。
这就意味着，因为现在国债收益率低，资金比较喜欢配置股票，0增长的公司，市盈率不再是10倍，而是再乘以1.15，也就是11.5倍。
安全边际！还是安全边际！
传统的价值投资者批评成长股，就是因为成长实在太不靠谱。中国现在很多公司，年增速都维持在20%，于是很多人便线性推演，认为未来还能持续保持20%增长。但他们不想想：这意味着这家公司4年后体量就能翻倍，比如4000亿的迈瑞到时候就能翻到8000亿，可能性有多大？
所以对成长股的预测，安全边际来自于对未来的合理预期，而不是过分乐观的预期，甚至拿过去历史做线性推演也是不靠谱的。
一般来说，一家公司如果有足够的竞争优势，那么跟随GDP增长，或者略跑赢GDP是可能的，格雷厄姆建议是以7%作为合理预期，用我们修正过的A股PE公司，大约是24倍PE，大致是一家成长股合理的估值中枢。
您理解的有一些问题
格雷厄姆公式：5年后股票价值（内在价值）=当期每股收益（正常）利润*（8.5（2倍的国债收益率）+2*预期增长率（扣费净利润增长率））
主要适用于零售和消费行业，因为增长比较稳定，而周期股利润率波动太大
一、概念部分：
1.公式中的价值指的是根据预期增长率而估算出的本公司目前应该的有的市场价值。（5年后的内在价值，当然由于市场是波动的，涨到预估价格的时间可长可短）
2.预期增长率为未来7-10年的平均利润增长率（这个可以使用评价增长率，也可以采用券商的估值，在他们预估增长率上打8折，提高安全边际）
3.利润*（8.5+2*预期增长率）其实就是市盈率，也就是（价值/当期（正常）利润）
（公式左边的未来价值，而利润采用的是当期每股收益，时间不同，所以不是市盈率）
后面的问题都是和市盈率有关的啦，下面举个例子说明格雷厄姆公司怎么用。
老板电器估值
5年后股票价格=1.54*（8.5+2*8.4（机构预测基础上打8折））=38.9元
现在老板电器价格是21.01，如果五年后达到38.9的话，5年收益85%，这个只是举例哈，不作为参考，而且在给股票估值的时候不要局限于这一种估值方法。
希望对您的理解有帮助，如果还有问题可以关注我并私信。