欧洲主权债务危机

全球金融危机 以来，世界主要国家联手， 美国政府 实施了大力的 反危机政策 ，成功使美国 金融市场 恢复稳定，经济恢复增长，其他各主要国家的经济也恢复了良好增长势头。中国在4万亿 经济刺激计划 带动下，率先实现V形反弹。然而，2010年希腊 主权债务危机 突然爆发，并向欧洲其他国家扩散， 欧元 持续贬值，全球 经济形势 突然变得扑朔迷离， 中国经济 外部环境的 不确定性 急剧上升。我们可将欧洲主权债务危机的 演进过程 与 美国次贷危机 做个对比。

先看美国。最初， 次贷 违约率上升，次贷相关债券价格下降，导致货币市场 流动性 短缺，新债代替旧债的 连续发行 过程中断； 现价 计价和 资本金 扣减原则导致 杠杆率 上升，金融机构只能通过压缩资产负债表实现 去杠杆化 。在此过程中，信贷紧缩愈演愈烈，一些金融机构因资不抵债而破产。金融危机蔓延导致 实体经济 陷入衰退。为稳定市场，政府在 货币市场 注入流动性、收购 有毒资产 和接管濒临破产金融机构；同时，政府大力实施扩张性财政 货币政策 ——数量宽松与零利率，刺激经济增长。

再看希腊 主权债务危机 。2009年11月希腊 财政部长 宣布，其2009年 财政赤字 对GDP比将为 13.7%，而不是原来所预测的6%。市场出现恐慌，希腊国债CDS价格急剧上升。2010年一季度，希腊国债对GDP之比达115%。2010年4月希腊政府宣布如果在5月前得不到救援贷款，将无法为即将到期的200亿 欧元 国债 再融资 。由于担心希腊政府对其总额为3000-4000亿美元的国债违约，投资者开始大规模抛售希腊国债。希腊政府难以通过发新债还旧债，希腊主权债危机终于爆发。主要依赖希腊 政府债券 为抵押进行融资的 希腊银行 无法从其他地方得到资金，只能依靠廉价的欧洲央行贷款，货币市场流动性短缺骤然加剧。希腊主权债务危机的 传染效应 出现：西班牙、 爱尔兰 、 葡萄牙 和 意大利 等国同时遭受 信用危机 ，受影响国家的GDP占欧元区GDP37%左右；欧洲资金外逃，货币市场流动性短缺， 利息率 上升，欧元贬值。在此情况下，欧盟、欧洲央行和IMF紧急出台7500亿欧元的救援措施。欧洲央行在 国债市场 上购买 私人投资者 抛售的希腊国债，以防其价格下跌、 收益率 攀升。欧洲央行资产负债表上的“垃圾”债券不断增加。与此同时，欧洲央行增加了对银行的 短期贷款 、放松贷款的抵押条件，以缓解货币市场上的流动性短缺。在稳定 金融市场 的同时，同美国不同，欧盟国家并未采取 扩张性财政政策 。希腊等国开始实行 财政紧缩 政策，德国等财政状况良好的国家也准备实行财政紧缩。欧盟区在 全球金融危机 发生后即采取了非常宽松的 货币政策 ，但在此次欧洲主权债危机中，欧洲央行似乎并不打算效仿美国，也并未修改2%的 通货膨胀率 目标。