举个例子，2019年底新能源汽车处于爆发前夜，客户认为锂电龙头宁德时代将充分享受新能源汽车红利，股价会大幅上涨。但因为市场已有预期，宁德时代股价已经从70元涨至100元。你既怕股价再次上涨你踏空行情，又怕高位买入被套。

于是你买入香草看涨期权，约定3个月后不管股价如何变化，你都有权利以100元/股的价格买入宁德时代，对应买入市值100万元。 并且你为此支付了5万元的期权费。

3个月后出现两种情况：‘
股价上涨：宁德时代从100涨到160， 你只需花费100元/股就能买到市价160元/股的股票，最终行权你话费5万元期权费赚了60万元；
股价下跌：宁德时代从100跌倒了70，你只亏损了期权费；

1.实值期权：当前资产价格高于行权价格的认购看涨期权， 和资产价格低于行权价格的认沽看跌期权。 由于更低的买入行权价和更高的卖出行权价，这类期权本身就是有价值的。

2.平值期权：当前资产价格等于期权行权价格，无论看涨期权还是看跌期权。实践中，并不要求严格的相等，一般把行权价格与标的资产价格相差不大的期权也叫平值期权。

3.虚值期权：当前资产价格低于行权价格的认购看涨期权， 和资产价格高于行权价格的认沽看跌期权。由于买入行权价高于现价或者卖出行权价低于现价，这类期权本身没有价值，其价值在于标的资产未来可能的波动。

对于券商的场外期权业务而言，一般来说客户只能从券商买入期权。

举例：目前是2021年4月20日，一只股票当前价格18.11， 客户向券商询价，名义本机为1000万的香草期权。
券商提供了三种行权价格的报价：

券商做香草期权生意的核心目的：赚期权费、市场交易收入与对客赔付之间的价差，即收益=投资者买期权支付的费用+买卖损益-赔付金额。

整个交易过程大致分以下三个步骤：
步骤一：客户询价，券商报价，客户支付期权费后双方确认成交。
步骤二：券商在股票市场持仓一定比例的股票，并动态调整仓位，实现对冲。
步骤三：客户可以提前行权或者等待到期，券商则按照约定的收益金额跟客户进行结算。

假设客户购买了名义本金100万的贵州茅台平值看涨期权，行权价格1000元，期限3个月，权利金支付10%，此时股票市价也为1000元。

券商会怎么操作
券商交易台会在二级市场建仓，配置50万的贵州茅台（为何只配了一半呢？可以理解为此时茅台价格大于执行价1000元的概率是50%，券商也不知道股价会怎么走）。接下来，券商会不断地跟踪茅台的走势并且调整仓位。

倘若茅台价格上涨（已大于执行价1000元），券商会根据系统提示加大茅台的仓位配置（合约赚钱概率进一步加大，因此，券商对冲的仓位也要超过50万，但合约到期前一定能赚钱么？不确定，还得再观察观察。因此对冲仓位也不会满仓）,继续涨则继续加，直至满仓（合约赚的非常多了，股价即使有回调，合约结束前也大概率跌不到执行价了，因此，维持这种状态的概率无限接近100%）。

相反，茅台一开始如果下跌，则券商会卖出股票（合约赚钱的概率在降低，因此券商对冲仓位也会随之减少），再跌再卖，直到空仓（合约赚钱的可能性跌至0点）。

在整个过程中，券商一直都在跟踪和动态计算合约赚钱的概率，并以此来复制和调整对应的茅台仓位，可以简单的理解为仓位等同于维持合约赚钱状态的概率。

最后结算时：
对于客户而言：股价如果涨了，比如涨幅15%，扣除10%期权费，客户净赚5%；如果股价跌了，客户放弃行权，仅仅牺牲期权费。
对于券商而言：收取期权费10%，加上在市场中交易的损益，减去赔付给客户的，剩下的部分就是券商的利润。

一般波动率大的股票券商要频繁操作，这会导致对冲损耗会急剧上升，这也是为啥券商必须根据波动情况来报价，波动越高，券商对冲损耗越高，期权费自然越贵，投资者关心价格涨幅，券商只关心股票波动。这个就解释了为什么有些票期权费贵，有些票期权费便宜了。

当然，券商偶尔也会出现“收取的期权费+买卖损益<赔付金额”的情况，产生亏损。但根据大数定律，只要大部分情况下“收取的期权费+买卖损益>赔付金额”，这生意就能做！

【1】https://mp.weixin.qq.com/s/uNqS53y-OZh5D2A-LMZiPw 你也误以为雪球卖方在和投资者对赌？重磅干货揭秘底层逻辑！